2025年中国债券市场展望

（原标题：2025年中国债券市场展望）

一、2024年债券市场回顾

2024年，我国债券市场呈现“二级市场大好，一级市场小好”的特征，二级市场收益率保持下行趋势。

货币政策方面，2024年以来人民银行坚持支持性的货币政策，有力有效支持经济回升向好。一是保持货币信贷合理增长、保持流动性合理充裕，包括2月、9月各降准0.5个百分点，以及各项货币政策工具的组合运用。二是推动社会综合融资成本下降，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率各0.15个百分点，引导LPR等市场利率下行，1年期及5年期LPR分别下降0.35个百分点、0.6个百分点。三是引导信贷结构调整优化，出台包括降低存量房贷利率、统一首套二套房贷款最低首付比例、优化保障性住房再贷款在内的房地产支持政策，创设金融机构互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股市稳定发展。

财政政策方面，2024年我国实施了积极的财政政策，有力促进了经济社会发展。一是进一步增大财政支出规模，全年安排财政赤字4.06万亿，新增地方政府专项债务限额3.9万亿，发行1万亿超长期特别国债，全年一般公共预算支出规模达到28.55万亿。二是组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、增发国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，进一步撬动投资、激发消费。三是三项政策协同发力，“6+4+2”万亿化债方案落地，大幅减轻地方政府压力，更有利于专注于地方经济发展。四是出台支持房地产市场税收政策、专项债券支持回收闲置存量土地政策，支持推动房地产市场止跌回稳。12月召开的全国财政工作会议进一步明确，2025年实施更加积极的财政政策，打好政策“组合拳”。

债券一级市场方面。2024年利率债发行规模22.25万亿元，同比增长8.94%，其中国债发行规模增长12.39%、地方债发行规模增长4.83%。2024年信用债发行规模20.41万亿元，同比增长7.46%，其中非政策性金融债、公司（企业）债、非金融企业债务融资工具发行规模分别增长10.32%、-1.12%、13.34%。具体看：非政策性金融债方面，商业银行资本债券继续放量，同比发行规模增长69.95%；公司（企业）债方面，由于城投债的审核政策继续保持收紧状态，市场规模略有收缩；非金融企业债务融资工具方面，产业类公司发行规模有所提升。城投债方面，截至2024年末Wind口径城投债余额10.88万亿元，较年初下降4.30%，较2023年9月末（城投债新政出台时）下降5.58%，主要是一揽子化债背景下城投企业的公司（企业）债、非金融企业债务融资工具发行政策收紧所致。

债券二级市场方面。2024年在宽货币环境下，国债到期收益率总体呈现出下行趋势，除924新政及10月一揽子增量政策公布后短暂脉冲式调整外，全年几乎呈现出单边下行趋势，四季度10年国债到期收益率快速突破1.7%整关，达到12月底的历史最低水平（1.69%）。信用债方面，受无风险利率下降、资金宽松、城投债供给减少影响，债券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

图：中债国债到期收益率走势图

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