金融与实体

（原标题：金融与实体）

文/戴险峰（戴险峰博士是在美国供职的宏观对冲基金经理，有着丰富的理论和市场经验，曾经在国内主流基金公司担任基金经理）

A. 摘要

2022年所产生的损害主要发生在金融方面，根本原因是经济强劲带来的持续的高通胀。这就是60/40投资组合失效的原因。不过为了降低通胀，美联储可能还需要对实体经济造产生一些损害。这样在2023年的某个时刻，实体经济的负面发展可能会对金融资产再一次产生负面影响。

去年12月，我讨论了金融资产与实体资产，认为美联储可能会开始加息周期，但经济可能仍会保持强劲。因此，我们要做多大宗商品等实物资产，做空股票和利率等金融资产。

到现在已经快一年了，这个论点还是成立的。2022年迄今，S&P下跌了17%，10年期国债收益率上升了232个基点。尽管大宗商品价格自6月份以来也下跌了，但GSCI指数今年的涨幅还略高于10%。

我再次提起这个金融与实体话题，目的是想讨论接下来会发生什么。

迄今为止，市场一直由美联储推动。但美联储可能很快就会暂停加息——美联储可能会在明年2月就会发出暂停加息的信号。这对市场来说是利好消息，因此市场出现了反弹。

现在来看，实体经济运行依然还好。劳动力市场强劲。而房屋市场尽管销售量下降了，但房价却在很大程度上保持了稳定。

如果目前的情况保持不变，通胀从现在开始快速而漂亮地下降，这就会是美联储追求的“软着陆”。

但通胀的历史表明，当前这个水平的通胀可能需要数年时间才能降至美联储的目标，而且道路可能不会平坦。如果明年通胀率没有大幅下降，美联储可能会被迫在再次加息，从而对经济造成真正的损害。

这可能会给金融市场带来新一轮的波动。

但在未来几个月，对美联储即将转向的预期可能会继续支撑市场。

B. 今年金融资产受到的影响最大

股票、利率和美元受影响最大。

这是由美联储加息推动的，而美联储加息是由通胀推动的。

自2021年下半年以来，所有通胀指标都开始飙升，并在2022年继续飙升，尽管过去几个月它们开始放缓。

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