股市泡沫破裂前为什么总有交易的狂欢？

（原标题：股市泡沫破裂前为什么总有交易的狂欢？）

文/西元

从17世纪的荷兰郁金香热到2006年中期的美国房地产泡沫，资产泡沫几乎跨越了整个现代金融史。尽管资产泡沫产生的原因，时间和规模不尽相同，但其结局都是悲剧性的，有些还伴随着巨大的经济和金融灾难。

Kindleberger梳理了1816—1998年历次全球金融危机，并在其著作中将泡沫归纳为“疯狂、恐慌和崩溃”三个词语：投资热情增长，社会情绪亢奋，对应疯狂；资产价格涨至最高点，市场恐慌随之而来，资产价格下跌，泡沫破裂，对应惊恐；最后金融危机爆发，对应崩溃。

是什么因素导致了泡沫期间的资产价格，甚至是交易量会发生过山车式的起伏？答案不仅揭示了泡沫形成的潜在机制，而且具有重要的福利意义，因为那些大量投资于基础资产的家庭们很容易遭受巨大的经济损失。

2021年6月，来自深圳证券交易所的廖静池，伦敦政治经济学院助理教授彭程以及上海高级金融学院教授朱宁在金融学顶级期刊《The Review of Financial Studies》上发表论文“Extrapolative Bubbles and Trading Volume”，文中提出了一个将投资者的外推信念和处置效应结合的机制，并发现该机制可以更好地解释股市泡沫期间巨额交易量的产生。

研究背景

泡沫通常始于一个上升期（run-up），在此期间，资产价格高于基本价值，并在相当长的一段时间内持续上升。而这一阶段最终以崩盘（crash）告终，价格回落到甚至低于自身基本价值。

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