全球央行数字货币发展

（原标题：全球央行数字货币发展）

文/清华大学金融科技研究院润博数字金融研究中心马兰亚、王艺熹

1. 央行数字货币产生的背景

央行发行数字货币（central bank digital currency， CBDC）是货币体系不断演进的必然结果，是科技进步和经济发展共同作用的结果，同时也是是经济数字化发展的需要。各国自2020年普遍加快央行数字货币的研发和试点推广工作，既是客观因素催化的结果，又是央行满足其政策目标的主观需求。具体来看，各国央行加快研发CBDC的因素有：

1.1 以比特币为代表的虚拟货币与私人机构发行的稳定币迅速发展

自2009年比特币诞生以来，各类虚拟货币的出现激发了社会对新型虚拟货币的兴趣。加密货币是由开发者发行和控制、不受政府监管，去中心化地在一个虚拟社区的成员间流通的数字“货币”。比特币等虚拟货币从属性上看，更准确说是一种虚拟商品。比如，美国商品期货交易委员会曾在2015年将比特币归为一种大宗商品。中国人民银行有关高层在2021年4月认为其属于一种另类投资品，需要受到严格的监管。截止2021年上半年，加密货币总市值已经达到2.1万亿美元，但比以特币为代表的加密货币缺乏价值支撑，价格波动剧烈（单日极端波动可达到20%），少数持有者的活动能对波动产生极大影响。并且其交易效率低下难以满足日常零售支付结算的需要（比特币理论吞吐量最大为7TPS，以太坊为7-15TPS），能源消耗巨大等限制导致其难以在日常经济活动中发挥货币职能。

2016年起，大量包括USDT等在内的稳定币崛起，私营部门开始逐步运行法定货币的代币化。其中，美国Facebook公司于2019年5月宣布推出名为“Libra”的全球货币。稳定币通过与主权货币或相关资产锚定来维持币值稳定，其能够使价格波动最小化并“稳定”其价值。发行这种稳定币的目的在于提供另一种形式的无风险数字单元，其使用主体不再局限于商业银行，消费者也能够直接使用。在具备稳定性的可能模式中，最为常见的是担保稳定币模式，该模式通过将稳定币与法定货币或商品等具备稳定性的实体资产储备挂钩，以实现其稳定性。该模式的替代方案包括加密担保稳定币（由其他加密货币的储备支持），比如用以太坊超额抵押铸造的DAI，以及最近出现非担保的算法稳定币，通过类似央行的货币政策，建立能够响应市场情况的算法来控制供应量，以维持固定价格。截止日前，稳定币市场总市值约为1200亿美元。稳定币的快速崛起引发了各国监管层的关注。美联储官员在国会听证会上就曾表示，监管机构应该像对待这些金融工具一样对待“稳定币”，认为稳定币很像货币市场基金或是银行存款，但是却没有相应的监管。中国央行的官员在2021年7月曾表示各种所谓的“稳定币”已经成为投机性工具，也存在威胁金融安全和社会稳定的潜在风险，成为一些洗钱和非法经济活动的支付工具。

1.2 经济结构升级与数字化转型大背景下的新机遇

近年来大量涌现的数字技术，推动了全球数字经济的快速发展。据统计，2020年全球主要经济体47个国家数字经济增加值规模达到32.6万亿美元，同比名义增长3.0%，占GDP比重为43.7%，全球进入数字经济时代。特别是在这次疫情全球大流行期间，远程医疗、在线教育、共享平台、协同办公、跨境电商等服务广泛应用，对促进各国经济稳定、推动国际抗疫合作发挥了重要作用。以美国为例，新冠疫情爆发以来美国国会通过一系列经济刺激法案，为低收入民众提供经济救济款。但在发放救济款时，很多美国人没有及时接收到救济资金。由于无法申请直接存款，他们不得不花费更多时间等待纸质支票的邮寄，并进一步面临着拿到纸质支票后如何提现的问题。相比之下，若推行更加高效、便捷的数字货币，则能够大幅提升政府工作效率，更好地为民众提供帮助。此外，为降低疫情期间病毒传播风险，商家及消费者极力减少现金钞票的使用，民众逐渐养成无接触购物及保持社交距离等新的习惯，也极大地推动了支付方式与支付系统向数字化的转变。数字经济的无接触、高频率、跨时空、去中介等特征，对交易结算提出了更高要求，并倒逼货币形态和交易方式创新，以提升支付效率、改善交易体系，而数字技术也为货币形态的重塑创造了条件。加快推出CBDC乃是助推数字经济发展的内在要求。从金融科技创新的角度来说，CBDC在某种程度上是实现普惠金融的重要途径。CBDC可以通过提供新的支付基础设施，以更低的转账成本提高金融包容性，个人在不必须拥有银行账户的基础上，就能获取安全、流动性强且由政府背书的支付手段。

从数字货币的潜在使用者和参与方来看，数字货币也将为诸多参与者带来积极影响。对国内的大型企业而言，若数字货币完全取代实物现金，很可能会把利率推至零以下，且随着货币政策有效性的提高和范围的扩大，大型企业在经济衰退期间更容易获得资金；另外，直接采用央行货币而非银行存款结算可显著降低支付系统中企业的流动性风险和信用风险，实时支付和结算可以提高支付体系和计费体系效率，帮助企业节约成本，改善现金流；对中小企业而言，数字货币可以降低银行端的交易费用，同时提供更强的价格稳定性，优化产品价格，防范价格波动风险；对整体金融体系而言，数字货币会提高金融系统的效率、安全性和稳定性，降低金融机构的运营成本和风险，同时降低境外机构的合规成本，提高欺诈识别和跟踪的简便性；对跨境大型企业而言，数字货币可以加快跨境资本转账，降低汇兑成本和转账费用。

1.3 有效扩大监管机构可用的财政和货币政策工具

CBDC将使得央行在数字化经济中的运作将更加容易。数字货币将扩大监管机构可用的财政与货币政策工具。例如，它们将有助于避免 "零利率陷阱"。从这种意义上讲，CBDC可以强化货币政策的传导，数字货币可增强货币政策的传导，因为有息数字货币可能会增强经济体对政策利率变化的响应。由于CBDC的可编程性和透明度，监管机构更容易控制负利率的存款和贷款工作，更透明的支付流量数据将提高宏观经济统计数据的质量。在减少成本方面，CBDC将降低国家提供现金支付方式的印钞、发行、监管等成本，而其“商业”版本（当数字货币只对银行开放时）将降低结算风险，确保银行24小时提供流动资金，降低跨境转账成本等。此外，CBDC还鼓励使用本币支付商品和服务，这在容易出现 “美元化”的国家尤为重要。

具体来看，CBDC对于实行常规利率政策和非常规利率政策的国家都有积极的意义。目前中国央行主要操作对象是以商业银行为主的银行间金融机构，通过调整公开市场操作利率OMO或者MLF，引导商业银行LPR报价发生变化，因此数字货币的发行将会使得央行利率决策机制更加精准，通过降准等数量型货币政策工具将会进一步让渡给价格型货币政策工具，公开市场操作利率调控将会常态化，在货币政策中的作用将会更加凸显。数字货币发行为负利率政策实施创造了条件，也使量化宽松政策更加精准。数字货币发行后，居民的资金大多以账户形式存在，无法通过持有现金的方式规避负利率的影响，从而不会影响货币的信用创造过程，因此，法定数字货币使央行不再陷入“流动性陷阱”，在一定程度上为负利率政策的实施创造了条件；同时央行对数字货币金融账户有较强的把控，央行有能力通过对账户分析，对特定行业、企业和特定区域个人实施差别化利率政策和结构性宽松政策，使得央行量化宽松政策更加精准，数字货币也为央行其他非常规货币政策工具创新打开窗口。

2. 央行数字货币定义与设计框架

2.1 央行数字货币基本定义

根据国际货币基金组织IMF的定义，央行数字货币是一种新型的货币形式，由中央银行以数字方式发行的、有法定支付能力的货币。从本质来看，CBDC是央行的直接负债，具有最高信用级别，而且不流入银行存款体系参与货币创造。从各国央行数字货币的发展实践以及设计架构来看，当前全球CBDC的发展已经呈现出多样性，对于CBDC的定义略有差别。国际清算银行BIS的工作论文《零售型央行数字货币技术》（The technology of retail central bank digital currency）构建了一个CBDC的金字塔选择模型，他们认为各国可以依据消费者与国情需求，在运营架构、账本模式、获取方式和使用范围等多个维度灵活设计。

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