输入性通胀下，资本追捧“新消费”逃离“旧消费”

（原标题：输入性通胀下，资本追捧“新消费”逃离“旧消费”）

7月，食品饮料行业当月下跌18.80%，在28个一级行业中排名第27，倒数第二。2021年初至7月31日，食品饮料行业累计下跌18.48%，排名24位，倒数第五。

去年被资金追捧的消费股，如今已经从众星捧月跌落“尘埃”。而在资本抛弃消费股的背后是输入性通胀下居民的消费疲软，企业成本抬升向下游传导不畅导致企业的盈利能力受损，资金选择性逃离消费板块。

不过细究本轮消费股的下跌，分为外部和内部两方面因素：外部因素是输入性通胀下估值和利润增速不匹配的结果，内部因素是新老消费分层。新型茶饮、包装水、网红零食的增速较高，而巧克力、果汁和食用油的销量增速呈现负增长趋势。

这点从一级市场的火热可以看出，华平投资、红杉中国，淡马锡60亿美元估值投资元气森林；红杉中国、IDG、华平资本估值100亿投资网红餐饮文和友。

输入性通胀--大宗商品暴涨成元凶

自2020年4月以来，全球大宗商品价格触底反弹后快速上行，市场担忧的输入性通胀悄然而至。

今年以来，国际大宗商品市场价格仍旧高歌猛进，6月底反映国际市场大宗商品价格的CRB指数相比年初累计上涨幅度超过了25%，相比去年上半年最低点涨幅超过了1倍。

数据显示，上半年我国原油进口均价为每吨2888.5元，同比上涨20.5%；铁矿砂进口均价每吨1075.8元上涨了67.3%。

由于我国是大宗商品主要进口国，从进口量和进口依存度看，影响PPI的主要是原油、铁矿石和铜，其中原油的下游产业链较长，还会影响化工品等价格。

最新统计数据显示，6月PPI同比上涨8.8%，达到了2008年9月以来的最高点。而6月CPI同比仅上涨1.1%，主要是猪肉价格的临时性因素扰动，致使CPI数据与全球通胀走势不同步。

显然，当前我国物价形势呈现出典型的结构性特征和外部输入性特征。

民生银行首席研究员温彬表示，通胀呈现出结构性特征，即上游原材料产品的涨价，并没有完全传导到消费和终端商品领域。

而PPI向CPI传导效率较低的主要原因在于疫情以来，政策侧重于企业复工复产，供给充足，而居民的需求端恢复相对较慢。而随着大宗商品的暴涨，中游生产企业的原材料上涨导致成本提升，原本企业的成本需要通过终端传导至消费者，但由于居民消费需求偏软，企业更多需要自我消化，挤压了生产企业的利润空间。

上游企业攫取产业链利润，中游企业向下游传导不畅

通胀不可怕，可怕的是传导效率低下。从PPI内部传导上看，上游向中游传导较为通畅，向下游传导仍存阻滞。

7月27日，国家统计局公布数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，比2019年1-6月份增长45.5%。

利润总额的大幅增长主要是大宗商品价格上涨所致。其中上游采矿业和原材料制造业企业利润增长明显，对规模以上工业利润增长的贡献率合计近六成。

由于大宗商品价格上涨等因素影响，下游行业成本压力在不断加大，而农副食品加工业和纺织业等部分传统消费品行业利润增长缓慢。

拆分数据来看，国有控股工业企业利润同比增长1.1倍，显著高于私营工业企业（利润增长47.1%），表明私营企业的利润受到挤占，这主要与私营企业成本转嫁能力不强有关。

华西证券首席策略分析师李立峰分析称，大宗商品价格上涨，使得中下游企业生产成本大幅提升，下游企业在市场竞争环境中的议价能力相对较弱，因此盈利会受到冲击。

为了应对大宗商品大涨对中下游企业利润的侵蚀。7月央行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元，

关于全面降准央行表示今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，此次降准主要是加大对小微企业的支持力度。

企业的成本向下游传导不畅的本质是居民消费复苏不及预期。

红塔证券首席经济学家李奇霖在《消费去哪了？》一文中表述：居民收入增长缓慢以及收入分化加剧才是居民持续减少消费的核心原因。而居民收入增速放缓主要是因为企业利润特别是中下游企业的利润受到了成本端的侵蚀。除了压低工资，因为疫情等原因，企业也在加速自动化进程，用机械来替代人力。

新老消费分层：一级市场火热，二级市场“落寞”

消费出长牛股，这点从国内国外股市当中都可以印证。

目前A股市值最高的个股是贵州茅台。靠着投资茅台出名的不仅有去年“公募一哥”张坤，同样还有私募大佬但斌，两者都是茅台的忠实信徒。

而正是这些被称为“硬通货”、防守型资产的消费品今年却“破防”了。

7月，食品饮料行业当月下跌18.80%， 在28个一级行业中排名第27，倒数第二。2021年初至7月31日，食品饮料行业累计下跌18.48%，排名24位，排名倒数第五。

与之形成鲜明对比的是2020全年食品饮料行业涨幅为 84.97%，在申万 28 个一级行业中排名第3位。

2020年度，食品饮料板块相对整体A股溢价在8月底达到年内高点（168.24%），而2021 年 7月食品饮料相对A股溢价率107.55%，为年内最低点。短短一年的时间，食品饮料从被捧上天到踩到脚底。

2020年由于疫情的影响，流动性宽松，再加之成本端压力不大，居民消费需求保持正常，部分行业因为必需品因素导致业绩远超疫情前水平，估值一度膨胀至上百倍PE。

2021年，随着原材料成本的上涨，家电、乳业、汽车、饮料等行业原材料大涨，企业成本随着攀升，而居民消费疲软，产品成本向下游消费者传导出现阻碍，导致企业需要承担大部分成本，因此业绩出现下滑。

在居民消费复苏不及预期、中游企业利润不见好转之际，机构开始用脚投票，纷纷减持、低配消费股。

二季度国金证券统计数据显示，自2018年以来，消费板块的配置第一次被公募基金减至中位数之下。其中白酒被基金减持最多，其中茅五泸在二季度分别被基金减持1.18%、0.46%、0.45%，位列基金减持榜第一、第七、第八。

公募减持比例比较高的行业依次为：食饮（白酒、调味品）、家电（冰箱、空调）、保险（平安、新华）、银行（常熟、建行）、休闲服务（旅游），减持比例分别为-1.69%、-1.41%、-1.10%、-0.99%、-0.70%。

在公募基金的大幅减持之下，食品饮料和家电个股的跌幅同样居前，其中调味料天味食品跌幅达70%，白酒顺鑫农业跌幅56%；作为小家电的小熊电器跌幅54%，新宝股份跌幅52%。

值得注意的是，除了外部因素影响，行业整体进入成熟期或许才是投资者需要警惕的。从统计局数据来看，社零食品分项增速已经从2017年以前的双位数下降到10%以下。

根据尼尔森零售研究的测算，中国食品饮料子行业的增速分化明显，其中即饮茶、包装水、酸奶的增速较高，而巧克力、果汁和食用油的销量增速呈现负增长趋势。

健康饮食、网红餐饮、体验消费等需求和理念不断涌现，消费行业内部开始出现分化，像低卡零糖食品、网红零食等表现较好，传统的食品饮料增长疲软。

这点从一级市场知名机构不惜代价抢“新消费”品牌可见一斑。

自2020年以来，一级市场上资本蜂拥而入争抢好项目，元气森林、喜茶等新兴品牌融资频频。今年4月，元气森林拿到了由华平投资、红杉中国和淡马锡参与的新一轮5亿美元融资，投后估值达60亿美元，是一年前20亿美元估值的3倍。

“网红”餐饮文和友也于6月完成B轮融资。B轮投资方为红杉中国基金、IDG、华平资本，金额为5亿，估值超过100亿元。

据CVSource投中网数据，2020年，消费类企业的融资事件数量为1444个，融资总金额达到10212.57亿元，而2019年仅为6699.57亿元。

一级市场的投资者人不计成本“抢”初创消费公司，正是因为二级市场的造富效应，农夫山泉的上市直接让钟睒晱成为亚洲首富。

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